Проблема выбора того, что продавать, «кредитные спреды» или «железные кондоры» – это то, с чем сталкивается каждый инвестор на рынке опционов. Ответ далеко не так очевиден, как может показаться на первый взгляд. Кредитные спреды и железные кондоры являются представителями разных, часто взаимоисключающих подходов, и выбор в пользу одного из них – это стратегическое решение, способное оказать влияние на многие аспекты инвестиционной деятельности.
Темы клуба
- Что такое кредитный спред
- Отличие кондора от «железного» кондора
- Преимущества и недостатки каждой из конструкций
- Почему железный кондор – это не стратегия
- Активное и пассивное инвестирование
- Что правильнее продавать – кредитные спреды или железные кондоры?
- Ответы на вопросы
Вопросы участников
Артур Кикриев (Барнов)
Есть ли смысл продавать широкие спреды при дневной торговле?
- Смысл есть – но не во всех случаях. При продаже опционов вообще, и в день экспирации в частности, нужно хорошо понимать, что вы делаете, поскольку оптимальным может быть как продажа узких, так и продажа широких спредов.
- Правильно думать с точки зрения стратегии. Продавая широкие спреды, мы получаем меньший кредит, но дополнительные возможности. Что нужнее для стратегии? Например, что мы собираемся делать, если рынок движется против нас? Если “обмен” – узкие спреды, если “ничего” – широкие. Если в математике стратегии создание зоны “аномальной прибыли” – более правильной является продажа широких спредов.
- Пример достижения точки безубыточности. Выполняя исследовательский проект, мы анализировали достижение безубыточности в точке “обмена” в дневной игре. При продаже широких спредов безубыточность достигалась около 12.30-13.00, а при продаже узких – около 15.30, то есть значительно позже.
- Широкие спреды в день экспирации имеют аномальные характеристики. Это связано с резким ростом “гаммы” при приближении к страйку. Поскольку разница между страйками значительная, распад цены происходит неравномерно. Это может быть использовано в стратегиях дневной игры.
- Продажа широких спредов без “понимания” и наличия стратегии, имеющей положительное математическое ожидание, опаснее продажи узких спредов.
- Важность думать в рамках активного – пассивного инвестирования. Когда вы читаете [например] в Интернет, что нужно однозначно продавать “широкие” спреды, как правило – речь о “пассивном” инвестировании и “долгосрочной” игре. Это может быть справедливо. Но это совсем другая история.
Анатолий Анциферов
Каков потенциальный лимит на объём торгуемых опционных контрактов SPX, при достижении которого, будет заметно наше участие, $5-10 млн. Возможные варианты решения. Продажа опционов на фьючерсы, акции, использование нескольких индексов, альтернативные варианты?
- Не существует проблем для $5-10M с точки зрения ликвидности. SPX-опционы являются одним из наиболее ликвидных опционных контрактов на индексы в мире. На 29 марта 2023 г., SPXW VOLUME: 1,077,503 (C), 1,314,007, (P) 2,391,510 (Total). OPEN INTEREST 5,596,239 (C)10,958,214 (P), 16,554,453 (TOTAL).
- Существуют проблемы с точки зрения стратегии. Не получиться делать то, что можно делать на 50-100 контрактах, на большом портфеле. С моей точки зрения, зрения, стратегии, о которых мы говорим, и которые обсуждаются в том числе в рамках учебного курса «Продажа опционов», подходят для создания начального капитала. При портфеле свыше $5-10M, опционы следует использовать как дополнительный, а не основной инструмент.
Возможные пути и варианты привлечения инвестиций. Как бы Вы их оценили с точки зрения реалистичности.
- Самым простым является создание фонда. Из всех вариантов наиболее реальными являются два: открытие фонда и создание начального капитала самостоятельно. По какому пути пойти – зависит от инвестиционной стратегии.
- Одна из важных проблем привлечения капитала — это необходимость раскрытия стратегии. И здесь мы сталкиваемся с обычной дилеммой. Если стратегия создает альфу, 95% потенциальных инвесторов её не поймут и сочтут глупой, а 5% поймут слишком хорошо – и вы рискуете потерять своё конкурентное преимущество. Поэтому то, как искать деньги для фонда, зависит от стратегии. Если это настоящая стратегия – должна быть возможность защитить свою интеллектуальную собственность. Если это обычная стратегия — можно создавать фонд. “Не давайте святыни псам и не бросайте жемчуга вашего перед свиньями, чтобы они не попрали его ногами своими и, обратившись, не растерзали вас.” [Евангелие от Матфея 7 стих 6].
Как Вы видите стратегию развития и роста бизнеса, увеличения оборонного капитала и масштабирования?
- Стратегическое решение. Привлекать ли внешний капитал или быть полностью независимым от инвесторов. От этого зависит всё остальное.
- Идеальный вариант “Самостоятельно”. Если речь идет о втором варианте, идеальным является создание небольшой команды, 3-5 человек на десять лет, и использование только собственного капитала. Проблема в том, что на практике такую команду очень сложно, [невозможно] создать.
Александр Головня
Опционы с какой экспирациэй являются более привлекательными для вас и почему?
Нет никакой разницы. Не имеет смысла продажа опционов 45 DTE+. В остальном – это зависит от стратегии. Продажа 45-21 DTE не так “глупа”, как кажется на первый взгляд. И TDY[0] не так рискованно, если знать что делать. Подчеркиваю: начинать нужно не с выбора интервала, а (1) направления и затем (2) создания инвестиционной стратегии в рамках выбранного направления.
Что необходимо делать что бы получить максимально хорошую цену продажи spx спреда?
Она всегда “идеальная” с точки зрения рынка. Если вопрос о том как “технически” продать по лучшей цене, для этого есть много техник (price discovering) и это может быть частью стратегии (пример, создание кондора на развороте).
Каким образом применять рыночные новости в своей игре?
Лучше этого не делать. Наоборот, опционы следует использовать для оценки рынка.
Если инвестор определил справедливую стоимость компании, которая является значительно выше рыночной, согласно его модели, то что необходимо учитывать в выборе тайминга для совершения сделок и какие конструкции опционов будет целесообразнее использовать для достижения максимальной прибыли, если предположение будет верно, и уменьшение потерь, если мы будем не правы?
Из сказанного можно сделать вывод, что вы собираетесь покупать опционы, чтобы заработать на переоцененной компании. Здесь как минимум две проблемы. Первая, какова точность вашей модели? Скорее всего, не очень велика. Поскольку даже если бы вы знали все о компании, рынок может иметь в её отношении другое мнение. Вторая, это то что вы собираетесь покупать опционы, чтобы заработать на предполагаемом падении, а я нахожусь на другой стороне рынка – стороне тех, кто вам их будет продавать. Что касается конструкций, можно создать, например, синтетическую позицию. Но это все гипотетически, поскольку ваш вопрос относится к области, которую я не считаю правильной, особенно для частных инвесторов.
Андрей Иванов
Что делать если цена идёт против нашей конструкции (подходит (1) и выходит (2) за границы безубыточности железного кондора), а до экспирации остаётся неделя? Или другой вариант, мы продали железный кондор и цена сразу резко идёт к точке безубыточности [конструкции] (до экспирации 30 дней).
Вы подходите к решению проблемы не с того конца. Какую задачу вы решаете, в чём ваша стратегия? Опционные конструкции, будь то кредитные спреды или железные кондоры – не есть стратегия. И именно в этом суть проблемы. Начать нужно с создания стратегии, у которой есть положительное математическое ожидание. От этого будут зависеть дальнейшие действия: это может быть как “не делать ничего” так и “роллировать”, “обменивать”, создавать “нефритовую ящерицу” или что-то еще. Но без знания математики стратегии, вопросы “что делать” не имеют смысла, поскольку каждое действие должно быть в рамках математики. В зависимости от математики, правильным может быть даже простое закрытие позиций.
Анонимный участник
Какие конкретные опционы вас интересуют? (например, опционы на акции, фьючерсы, индексы, валюты и т. д.)
Меня интересуют только опционы на S&P 500. Во-первых, у них самая большая премия. Во-вторых, это соответствует принципу “Правильная диверсификация” инвестиционной методологии Stock Following® (диверсификации элементов стратегии, а не инвестиционных инструментов).Какие сроки экспирации вы рассматриваете для своих опционов?
От 45 дней до 5 минут до экспирации.Какой тип опциона вас интересует: колл или пут?
Ответ дан в книге «Незнайка на луне» представительнице журнала "Домашнее и декоративное собаководство". На вопрос “Какие породы собак предпочитаются на планете, с которой прибыл наш уважаемый космический путешественник?” – “Предпочитаются лучшие и наименее кусаемые”, – ответил Мига. Коллы и путы – это не просто опционы с разными знаками. Между ними больше различий, чем сходств. Начиная с цены и заканчивая применимостью в стратегиях. В пассивном инвестировании обычно продают путы или пут-спреды. Для активного инвестора не должно быть разницы, если он понимает, что делает.Какие инструменты анализа вы уже используете или хотели бы использовать для оценки стоимости опционов и определения надежности?
Только собственные инструменты. На их создание уходит до 85% времени. Не планирую использовать ничего другого в будущем.С какими рисками можно столкнуться?
Стандартные риски – это риски назначения, гамма-риск и риск дивидендов. Особняком стоит человеческий фактор.Больше всего интересует это оценка стоимости и риск волатильности. Так как при высокой волатильности опционы дорожают, но несёшь огромный риск.
Все с точностью до наоборот. При продаже опционов риск тем выше, чем меньше волатильность. По этой причине при увеличении волатильности мы увеличиваем размер портфеля, выделяемый на продажу опционов.
Полезные ресурсы
Изучение опционов
Научиться работе с опционами можно пройдя курс «Продажа опционов на американские фондовые индексы» в школе Stock Following®.
